Einführung: Die neue Ära der Digital Asset Treasury (DAT) Aktien
Während frühere Zyklen durch die Angst der Kleinaktionäre und den Hype von Prominenten geprägt waren, gibt es in diesem Zyklus einen neuen Motor: die Aktien von Digital Asset Treasuries (DAT). Diese Unternehmen haben hohe Handelsvolumina erreicht und sammeln Krypto-Vorräte, als gäbe es kein Morgen. Dies wirft eine entscheidende Frage auf: Sind sie ein besserer Weg, um langfristig in Kryptowährungen zu investieren, oder ist es für Trader besser, einfach das zugrunde liegende Asset zu kaufen?
Analyse der DAT Aktien
In diesem Artikel haben wir DAT Aktien im Kontext von Bitcoin, Ethereum, Solana und BNB untersucht. Unser Argument ist, dass die Zeiten konstant überlegener DAT Aktien hinter uns liegen. Als MicroStrategy (MSTR) das Modell erstmals einführte, gab es nur wenig Konkurrenz unter den DATs. Heute sehen wir, dass sich der Markt überexpands, da viele DAT Aktien um dieselben Vermögenswerte konkurrieren. Diese Überfüllung hat den Wert des Seltenheitsprämie verwässert und die Nachfrage im Vergleich zur frühen MSTR-Ära verringert.
Evidenz und Marktverhalten
Die Beweise sprechen für sich. Selbst die bekanntesten Namen – BMNR und SBET – haben in den vergangenen Monaten nicht besser abgeschnitten als ETH. Ein noch bezeichnenderes Beispiel: BNB befindet sich auf Rekordhöhen, während seine entsprechenden Treasury Aktien wie WINT im selben Zeitraum stark gefallen sind. Unsere Ansicht ist, dass in Situationen, in denen mehrere DAT Aktien um die größte Treasury für dieselbe Krypto konkurrieren, aggressive Aktienemissionen und der Wettbewerb die Investitionsargumente aushöhlen. Trader, die bullisch auf das Asset sind, sollten den Umweg über die Aktien umgehen und das zugrunde liegende Token direkt besitzen.
Fallstudien
- Bitcoin – MicroStrategy (MSTR)
MSTR hat seit 2024 BTC um über 250% übertroffen.
In den frühen Tagen des DAT-Phänomens war MicroStrategy ein perfektes Beispiel dafür, wie ein börsennotiertes Unternehmen das zugrunde liegende Krypto massiv übertreffen kann. Durch die aggressive Akkumulation von Bitcoin hat MSTR weit über die eigene Performance von BTC hinaus Gewinne erzielt.
Jedoch hat dieser Trend der Überperformance inmitten des Aufstiegs von ETH und anderen DATs nachgelassen. Letzten Monat hat MSTR 17% schlechter als BTC abgeschnitten.
Heute ist das Bild anders. In den letzten Monaten hatte MSTR Schwierigkeiten, mit Bitcoin Schritt zu halten. Das mNAV-Verhältnis – ein wichtiges Maß dafür, wie viel Prämie Investoren bereit sind, für die „Aktienhülle“ über den Wert ihrer BTC-Bestände zu zahlen – ist auf etwa 1,6 gesunken, nahe dem historischen Tiefstand. Diese Erosion der Prämie verdeutlicht, wie der Wettbewerb im DAT-Bereich und die Investorenvorliebe für direkte Exposition es selbst den etabliertesten Namen erschweren, ihren Vorteil aufrechtzuerhalten.
Ethereum – SharpLink (SBET) vs. BitMine Immersion (BMNR)
Im letzten Monat hat ETH sowohl BMNR als auch SBET um über 40% übertroffen.
Die DAT-Rennen um Ethereum gehören derzeit zu den intensivsten auf dem Markt. SharpLink (SBET) und BitMine Immersion (BMNR) haben sich beide öffentlich dazu verpflichtet, die größte ETH-Treasury der Welt zu werden, wobei ihre Strategien nahezu identisch sind: So viel Kapital wie möglich durch At-the-Market (ATM) Angebote und direkte Platzierungen aufnehmen und die Erlöse dann für ETH-Käufe einsetzen.
Dies hat eine Dynamik geschaffen, die für Aktionäre nicht günstig ist und in Wirklichkeit ETH-Hodlern zugutekommt – solange mNAV über 1,0 bleibt, haben beide Unternehmen einen Anreiz, neue Aktien auszugeben, die ETH-Bestände zu erhöhen, jedoch auch stetig bestehende Aktionäre zu verwässern. SBETs mNAV liegt momentan nur leicht über 1,0, was seine Flexibilität einschränkt, während BMNR weiterhin aktiv Kapital aufnimmt und kauft. In der Zwischenzeit war Ethereum selbst der klare Gewinner, begünstigt durch starken Kaufdruck von beiden Treasuries. Dies wirft für Trader die Frage auf: Wenn mehrere Unternehmen fast täglich ETH kaufen und stark konkurrieren, ist dann nicht das Asset, das das größte Potenzial hat, das ETH selbst?
BNB – Mehrere DATs in Konkurrenz
Im letzten Monat hat BNB ATHs erreicht, während WINT und NA weiter fallen. Hinweis: BNC kündigte am 28. Juli den PIPE-Deal an, aber der Aktienkurs hat auch seit dem anfänglichen Anstieg unterperformt.
BNBs DAT Aktien sind fragmentierter, mit mindestens drei großen Akteuren, die jeweils Treasuries von über 300 Millionen Dollar verwalten oder planen. Diese Fragmentierung bedeutet, dass es keine einzige „Premium“-Aktie gibt, die die Anlegernachfrage erfasst; stattdessen wird das Kapital und die Aufmerksamkeit auf mehrere Hüllen aufgeteilt.
Die sichtbarsten Namen sind:
- Windtree Therapeutics (NASDAQ: WINT) – plant, 200–700 Millionen Dollar zu sammeln, um BNB zu erwerben.
- CEA Industries / BNB Network Company (NASDAQ: BNC) – Umbenannt mit dem Ziel, die größte öffentliche BNB Treasury der Welt zu werden, mit einem gesicherten 500 Millionen Dollar PIPE plus bis zu 750 Millionen Dollar in Warrants.
- Nano Labs (NASDAQ: NA) – Ein in Hongkong ansässiger Chip-Hersteller, der ein 1 Milliarde Dollar BNB Erwerb anstrebt, finanziert durch eine 500 Millionen Dollar zinslose Wandelanleihe.
Bisher war die Leistung unbefriedigend. Die Aktienkurse von WINT und NA sind stetig gefallen, obwohl BNB selbst ATHs erreicht hat. In einem solch überfüllten Markt müssen die Akteure laufend neue Eigenkapital- oder Schuldenemissionen durchführen, um ihre Treasury zu vergrößern, jedoch ohne die Seltenheitsprämie, die dazu beigetragen hat, dass frühere Bitcoin DATs wie MSTR outperformten. Für Trader, die auf BNB setzen, bietet der direkte Besitz – und das Staken, falls gewünscht – eine klarere Exposition mit weniger Variablen.
Solana – Upexi (UPXI), ein seltener Outperformer
UPXI hat SOL in den vergangenen Monaten um 34% übertroffen.
Upexi (UPXI) und Solana stellen derzeit ein seltenes Beispiel einer DAT Aktie dar, die ihr zugrunde liegendes Token outperformt hat. Upexi handelt mit einem mNAV von 2,1×, was bedeutet, dass die Marktkapitalisierung mehr als doppelt so hoch ist wie der Rohwert seiner SOL-Bestände.
Wir denken, dass Upexi bisher noch nicht ernsthafte Konkurrenz als Führer im Solana DAT Bereich hat. Die Marktkapitalisierung des DATs ist viel höher als die der anderen Solana DATs, und kürzlich konnte das Unternehmen unseren besten Arthur Hayes als Berater gewinnen. Das könnte erklären, warum Upexis Aktienpreis eine signifikante Prämie gegenüber SOL selbst aufweist, aber wir glauben nicht, dass dies anhalten wird, da wahrscheinlich immer mehr Wettbewerber in den DAT-Markt eintreten werden, da diese Aktien alle einen Premium haben und es keine Zugangshürden gibt.
Schlussfolgerung – Unterliegende Vermögenswerte sind besser als DATs
DATs haben sicherlich eine Welle neuer Käufer angezogen, aber unsere Fallstudien zeigen die Einschränkungen dieses Ansatzes im Jahr 2025. Die frühe MSTR-Ära lebte von der Seltenheit – ein dominanter Akteur mit einem innovativen Ansatz. Diese Welt ist vorbei.
Im Bereich Ethereum und BNB hat der Wettbewerb zwischen mehreren DATs zu einem Wettlauf um die Emission von neuen Aktien und ATM-Verkäufen geführt. Diese kontinuierliche Verwässerung verringert die mNAV-Prämien und lässt das zugrunde liegende Token – ETH oder BNB – als Hauptnutznießer des anhaltenden Kaufdrucks hervorgehen. Sogar bei Bitcoin ist MSTRs einst hoch angesehene Prämie auf ein historisches Tief gesunken, und es hat BTC in den letzten Monaten unterperformt.
Eine bedeutende Ausnahme bilden die Solana DATs, aber ohne echte Eintrittsbarrieren kann dieser Vorteil genauso schnell verschwinden, wie er entstanden ist.
Für Trader ist die Erkenntnis einfach: Wenn Sie optimistisch bezüglich einer Kryptowährung sind und das DAT Umfeld für dieses Asset überfüllt ist, ist der direkte Besitz des Tokens die bessere Wahl. DAT Aktien können weiterhin kurzfristige Möglichkeiten bieten, aber an Tagen, an denen mehrere DATs um ein Token konkurrieren, bleibt das zugrunde liegende Asset der König.
