03. März 2026 Die ETF-Zeitlücke, die BTC im Bereich halten kann
Es gibt erhebliche Diskussionen darüber, ob autorisierte Teilnehmer (APs) im Bitcoin ETF-Markt, wie etwa Jane Street, einer der weltweit führenden Liquiditätsanbieter und Market Maker, den BTC-Preis zu ihrem eigenen Vorteil unterdrücken können.
APs und ihre Rolle im Bitcoin ETF Markt
Wir sind jedoch der Ansicht, dass dem nicht so ist. Tatsächlich nehmen APs, die als Broker und Banken fungieren und mit der Aufgabe betraut sind, geordnete Märkte zu ermöglichen, lediglich eine Gelegenheit wahr, die durch die Konstruktion der BTC ETFs geschaffen wurde. Insbesondere Vorschriften, die es APs erlauben, auf eine Weise zu agieren, die unbeabsichtigt den BTC-Preis daran hindern kann, so schnell zu steigen, wie es möglicherweise der Fall wäre.
APs sind große Marktteilnehmer, denen die Befugnis erteilt wird, ETF-Anteile zu „erzeugen“ oder „zu vernichten“, um den Preis stabil zu halten.
In den meisten Fällen muss ein Trader, der einen Kursverfall (Short Sell) beabsichtigt, zunächst die Vermögenswerte leihen und strengen Vorschriften zu Sicherheiten und Verwahrung folgen, was Kosten verursacht.
Die Grauzone der Short-Verkäufe
Aber APs dürfen ETF-Anteile kurzfristig verkaufen, ohne diese sofort leihen zu müssen. Dies schafft einen „Graubereich“ oder ein „Fenster“, in dem sie eine Short-Position zu geringen oder nahezu keinen Kosten eingehen können. Dies ist durch eine Ausnahme von den Vorschriften der Regulation Short (Reg SHO) erlaubt, von der sie als APs profitieren. Reg SHO ist eine Reihe von Regeln der Securities and Exchange Commission, die den Leerverkauf regulieren.
Das erlaubt ihnen, den ETF reibungslos zu betreiben, aber für BTC ETFs lässt es APs zu, den tatsächlichen Kauf des ETFs zu verzögern.
Marktauswirkungen
Das Ergebnis ist, dass der ETF wächst, aber der tatsächliche BTC-Preis nicht steigt, weil es keinen Kauf auf dem Spotmarkt gegeben hat. Dies kann dazu führen, dass sich der BTC-Preis „festgefahren“ oder unterdrückt anfühlt.
Diese Konstellation schafft auch eine Lücke zwischen dem ETF-Preis und dem realen BTC-Preis. Im Allgemeinen hat dies keinen signifikanten Markteinfluss, aber in Zeiten massiver Marktverwerfungen kann die Lücke zwischen der ETF-Nachfrage und den tatsächlichen BTC-Spothkäufen oder umgekehrt, kurzfristige Marktfehlbewertungen erzeugen.
Unterschiede bei BTC ETFs
Bei anderen ETFs tauschen APs in der Regel sofort Vermögenswerte, um Positionen abzudecken, was sich direkt im zugrunde liegenden Markt niederschlägt. BTC ETFs wurden jedoch anders konstruiert, um der historischen Volatilität des Vermögenswerts Rechnung zu tragen, und US-Regulierungsbehörden haben festgelegt, dass diese für die Erstellung/Einlösung von ETF-Anteilen „nur in bar“ sein dürfen, anstatt „in Art“ (tatsächliches BTC zur Erfüllung von Schaffung/Einlösungsanträgen bereitzustellen).
Motivation der APs
Prima facie, wirken APs, die sowohl Long- als auch Short-Positionen auf dasselbe Asset eingehen, wahrscheinlich nicht profitabel. Sie können jedoch Marktunvollkommenheiten ausnutzen. Während die ETF-Anteile den Spotpreis von BTC nachverfolgen, spiegelt der Futures-Markt den Preis von BTC zu einem zukünftigen Zeitpunkt wider, und diese beiden können (und tun oft) aufgrund des „Basis“-Effekts und der „Finanzierungsraten“ leicht variieren.
Gewinnmöglichkeiten durch Finanzierungsraten
In den perpetual Futures gibt es ein Finanzierungssystem. Wenn die Futures über dem Spotpreis liegen, zahlen Trader mit Long-Positionen den Shorts alle paar Stunden eine geringe Gebühr; umgekehrt ist es der Fall, wenn die Futures unter dem Spotpreis liegen. Je nach Marktbedingungen können APs ihre Hedge-Position so ausrichten, dass sie diese Zahlungen erhalten. Diese strategischen Ansätze ermöglichen es APs, von den Marktentwicklungen zu profitieren und Chancen zu nutzen, solange sie sich in einer neutralen Marktposition befinden.
Kurzfristiger Handel und Liquiditätsversorgung
Die Möglichkeit, Spotkäufe zu verzögern, bietet Flexibilität. Da APs ETF-Anteile kurzfristig verkaufen können, ohne die üblichen Kosten oder strengen Fristen einhalten zu müssen, können sie ihre abgesicherten Positionen länger offen halten, als der Rest des Marktes.
Zusammengefasst geht es bei dieser Aktivität nicht darum, eine Richtung zu bestimmen, sondern ineffiziente Preismodelle zwischen den verwandten Märkten auszunutzen, um stetige, risikoarme Gewinne zu erzielen. Die Regulierungsfreigabe macht es APs besonders günstig und skalierbar, zusätzliche Gewinne zu erzielen.
Die Produktion von ETF-Anteilen bei steigender Nachfrage
Wenn Käufer mehr ETF-Anteile wollen, treiben sie den Preis auf dem Markt nach oben, wodurch der Preis vorübergehend höher als der „wahre“ Wert, bekannt als Nettoinventarwert (NAV), steigt.
Wenn der NAV beispielsweise bei 100 USD pro Anteil liegt, aber die Nachfrage den Marktpreis auf 101 USD treibt, führt dies zu einer „Prämie“ von 1 USD. Diese Diskrepanz bietet APs eine Gelegenheit, einzugreifen und die Preise wieder ins Gleichgewicht zu bringen.
Der Prozess des Shortens
APs nutzen eine Abkürzung: Sie verkaufen die ETF-Anteile sofort. Das Short Selling umfasst das Anbieten von Anteilen, die man noch nicht besitzt, mit der Wette, diese später zu erwerben, um die Position abzudecken. Reg SHO erlaubt es APs, ohne die üblichen Kosten oder Hürden short zu gehen, was es zu einer effektiven Möglichkeit macht, hohe Nachfrage schnell zu bedienen.
Schlussfolgerung und Ausblick
Insgesamt war die „Cash-Only“-Regel nicht dauerhaft, aber die Genehmigung von in Art geschaffenen ETF-Anteilen und -Einlösungen im Jahr 2025 wird dazu beitragen, die Effizienz und Flexibilität im Bitcoin ETF-Markt zu erhöhen.
Diese neuen Regelungen könnten die Kostenstruktur verbessern und den Markt für Investoren attraktiver machen, während gleichzeitig regulatorische Sicherheit und Schutz gewährleistet bleiben.
