(Die hier ausgedrückten Ansichten sind die persönlichen Ansichten des Autors und sollten nicht als Grundlage für Investitionsentscheidungen verwendet werden oder als Empfehlung oder Beratung für Investitionsgeschäfte interpretiert werden.)
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Skisaison in Hokkaido und die Auswirkungen von Trumps Zöllen
Die Skisaison in Hokkaido endete für mich Mitte März dieses Jahr. Dennoch können die Lektionen, die ich am Berg gelernt habe, auch auf Trumps Tariff Tantrum angewendet werden. Jeder Tag ist anders, und es gibt viele Variablen, die miteinander interagieren – man weiß nie, welche Schneeflocke oder welcher Ski-Schwenk eine Lawine auslösen könnte. Das Beste, was wir tun können, ist, die Wahrscheinlichkeit für die Auslösung einer solchen zu schätzen. Eine Technik, die verwendet wird, um die Instabilität eines Hanges genauer zu bewerten, ist das Ski Cutting.
Die Kunst des Ski Cuttings
Bevor wir abfahren, durchquert ein Skifahrer aus der Gruppe die Startzone und springt auf und ab, um eine Lawine auszulösen. Wenn dies gelingt, bestimmt die Art, wie sich die Instabilität über die Fläche ausbreitet, ob der Guide den Hang als sicher zum Skifahren einstuft. Selbst wenn eine Lawine ausgelöst wird, können wir den Hang trotzdem befahren, solange wir die Aspekte sorgfältig wählen, um nichts Größeres als eine lockere, pulvrige Rutschpartie auszulösen. Wenn wir Rissbildung oder eine riesige Plattenlawine sehen, hauen wir ab.
Die Kosten von Trumps Zollpolitik
Das Ziel ist es, das schlimmste Szenario basierend auf den aktuellen Bedingungen zu quantifizieren und entsprechend zu handeln. Trumps selbsternannter „Tag der Befreiung“ am 2. April war ein Ski Cut an einem steilen und gefährlichen Hang, der den globalen Finanzmarkt darstellt. Team Trump übernahm ihre Zollpolitik aus einem Wirtschaftsbuch über Handel mit dem Titel „
Balanced Trade: Ending the Unbearable Costs of America’s Trade Deficits, und übernahm eine maximalistische Position. Die angekündigten Zolltarife waren schlimmer als die schlimmsten Schätzungen von Mainstream-Ökonomen und Finanzanalysten. In Bezug auf die Schneetheorie hat Trump eine persistente schwache Schicht-Lawine ausgelöst, die drohte, das gesamte fiktive, fraktionale Reserve-Fiat-Finanzsystem zu Fall zu bringen.
Volatilität der Anleihemärkte
Die anfängliche Zollpolitik stellte den schlimmsten möglichen Ausgang dar, da die USA und China beide maximalistische Positionen gegeneinander einnahmen. Während der enorme Rückgang im Finanzanlagenmarkt mehrere Billionen Dollar Verluste weltweit zur Folge hatte, war das eigentliche Problem der Anstieg der Volatilität auf dem US-Anleihemarkt, gemessen am MOVE-Index. Der Index erreichte fast diesen Wert des Allzeithochs von 172, und dann flüchtete Team Trump aus der Gefahrenzone. Innerhalb einer Woche nach der Ankündigung der Zölle mäßigte Trump seine Pläne und setzte die Umsetzung für 90 Tage bei allen Nationen außer China aus.
Reaktionen der Finanzmärkte
Danach äußerte sich die Boston Fed-Gouverneurin Susan Collins in der
Financial Times, dass die Fed bereitstehen würde, um alles zu tun, um die Märkte funktionsfähig zu machen, einige Tage später, als die Volatilität sich nicht wesentlich senkte. Schließlich gab der US-Finanzminister Scott Bessent in einem
Bloomberg-Interview bekannt, dass sein Mitglied riesig war, insbesondere weil sein Ministerium das Tempo und die Menge der Anleiheerwerbungen dramatisch erhöhen könnte. Ich charakterisiere diese Ereigniskette als einen Politikwechsel von „alles ist in Ordnung“ zu „alles ist scheiße, wir müssen etwas tun“, was dazu führte, dass die Märkte in die Höhe schossen, und was am wichtigsten ist, Bitcoin seinen Boden fand. Ja, verdammte Scheiße, ich rufe den lokalen Tiefpunkt bei 74.500 Dollar aus.
Ein ungewisses Vorgehen
Egal, ob man Trumps Kurswechsel als Rückzug oder als raffinierte Verhandlungstaktik betrachtet, das Ergebnis ist, dass die Verwaltung absichtlich eine finanziell bedingte Lawine auf dem Markt erzeugte, die so schwerwiegend war, dass sie eine Woche später ihre Politik anpassten. Nun wissen wir als Markt einige Dinge. Wir verstehen, was mit der Volatilität auf dem Anleihenmarkt im schlimmsten Fall passiert – wir erkennen die Volatilitätsniveaus, die ein Verhaltenswechsel auslösen, und sind uns bewusst, welche geldpolitischen Maßnahmen ergriffen werden, um die Situation zu mildern. Mithilfe dieser Informationen wissen wir als Bitcoin-Hodler und Krypto-Degen-Investoren, dass der Boden jetzt erreicht wurde, weil der nächste Zeitpunkt, an dem Trump die Zoll-Rhetorik verstärkt oder sich weigert, die Zölle auf China zu senken, Bitcoin im Vorfeld anheben wird, und zwar weil die monetären Mandarins an der Druckerpresse maximal auf Brrrrr laufen werden, um sicherzustellen, dass die Volatilität auf dem Anleihenmarkt gedämpft bleibt.
Die maximalistische Zollpolitik als Quelle von Dysfunktion
Dieser Aufsatz wird untersuchen, warum eine maximalistische Zollpolitik zu Dysfunktionen auf dem Anleihenmarkt führt, gemessen am MOVE-Index. Anschließend werde ich diskutieren, wie Bessents Lösung, Anleiheerwerbungen, eine enorme Menge an Dollarliquidität in das System zurückführen wird, auch wenn das technische Kaufen alter Anleihen durch die Emission neuer durch den Staat an sich keine Dollarliquidität ins System bringt. Schließlich werde ich erörtern, warum dieses Bitcoin- und Makro-Setup dem 3. Quartal 2022 ähnelt, als Bessents Vorgängerin, Bad Gurl Yellen, die Emission von Schatzwechseln erhöhte, um das Reverse Repo-Programm (RRP) abzubauen. Bitcoin erreichte ein lokales Tief nach FTX im 3. Quartal 2022, und jetzt hat Bitcoin dieses lokale Tief im aktuellen Bullenzyklus im 2. Quartal 2025 erreicht, nachdem Bessent seine „kein QE“ anzubieten.
Maximaler Schmerz
Ich möchte betonen, dass Trumps Ziel darin besteht, das US-Leistungskonto-Defizit auf null zu reduzieren. Um dies schnell zu erreichen, ist eine schmerzhafte Anpassung erforderlich, und Zölle sind das bevorzugte Mittel seiner Administration. Es ist mir egal, ob Sie das für gut oder schlecht halten. Oder ob Amerikaner bereit sind, über 8 Stunden an einem iPhone-Arbeitsplatz zu arbeiten. Trump wurde teilweise aufgrund des Glaubens seiner Basis gewählt, dass sie von der Globalisierung benachteiligt wurden. Und sein Team ist fest entschlossen, das Wahlversprechen einzuhalten, die Anliegen von „Main Street“ über die von „Wall Street“ zu stellen. Das setzt voraus, dass die Menschen um Trump herum sich bei diesem Kurs erneut zur Wahl stellen können, was nicht garantiert ist.
Die Risikofaktoren
Der Grund, warum die Finanzmärkte am Tag der Befreiung eingebrochen sind, liegt darin, dass ausländische Exporteure, die weniger oder keine Dollar verdienen, weniger oder keine US-Aktien und Anleihen kaufen können. Wenn Exporteure ihre Lieferketten ändern oder sogar eine neue Lieferkette innerhalb Amerikas aufbauen müssen, müssen sie teilweise durch den Verkauf ihrer liquiden Anlagen, wie US-Anleihen und Aktien, die Wiederaufbaukosten finanzieren. Deshalb sind die US-Märkte und andere Märkte, die überproportional von den Einkünften der US-Exporte abhängen, eingebrochen.
Der silberne Streifen
Der Silberstreifen, zumindest zunächst, war, dass verängstigte Trader und Investoren in Staatsanleihen investierten. Ihre Preise stiegen und die Renditen fielen. Die Rendite der 10-jährigen Anleihe fiel dramatisch, was für den BBC großartig ist, da es ihm hilft, mehr Anleihen auf dem Markt zu verwerfen. Aber die dramatischen Bewegungen bei Anleihen und Aktienpreisen führten zu einer erhöhten Volatilität, was für bestimmte Arten von Hedgefonds das Todesurteil ist.
Hedgefonds und Marktrisiken
Hedgefonds, die sich absichern… manchmal, aber immer mit verdammt viel Hebel. Relative Value (RV) Händler identifizieren typischerweise eine Beziehung oder Spanne zwischen zwei Vermögenswerten, und wenn sich diese Spanne ausweitet, nutzen sie Hebel, um einen Vermögenswert zu kaufen und den anderen zu verkaufen, in der Erwartung einer Mittelrückkehr. Als allgemeine Regel sind die meisten Hedgefonds-Strategien implizit oder explizit short auf die Marktvolatilität aus makroökonomischer Sicht. Wenn die Volatilität fällt, tritt eine Rückkehr zum Mittelwert ein. Wenn die Volatilität steigt, gerät alles ins Wanken, und stabile „Beziehungen“ zwischen Vermögenswerten brechen zusammen. Aus diesem Grund erhöhen Risiko-Manager in Banken oder Börsen, die explizit oder implizit Hebel an Hedgefonds gewähren, die Margin-Anforderungen, wenn die Marktvolatilität steigt. Wenn Hedgefonds einen Margin-Call erhalten, müssen sie ihre Positionen sofort auflösen, um einer Liquidation zu entkommen. Einige Investmentbanken erfreuen sich daran, ihre Kunden während extrem volatiler Perioden mit Margin-Calls zu überrumpeln und die Positionen von bankrotten Kunden zu übernehmen, um zu profitieren, wenn Politiker in der Regel Geld drucken, um die Volatilität zu dämpfen.
Die Beziehung zwischen Aktien- und Anleihemärkten
Die Beziehung, die uns wirklich interessiert, ist zwischen Aktien und Anleihen. Aufgrund ihrer Rolle als risikofreier Vermögenswert in nominaler Hinsicht und als globales Reservevermögen steigen die Preise für US-Staatsanleihen, wenn globale Investoren aus Aktien fliehen. Das ergibt Sinn, denn Fiat muss irgendwo platziert werden, um eine Rendite zu erzielen, und die US-Regierung kann aufgrund ihrer Fähigkeit, die Druckerpresse ohne Kosten zu betreiben, niemals freiwillig zahlungsunfähig werden. Der tatsächliche Wert einer Anleihe kann und sinkt tatsächlich, aber die Entscheidungsträger sind nicht besorgt über den realen Wert von irgendeinem der schrecklichen Fiat-Vermögenswerte, die den Globus überschwemmen.
Die Konditionen an den Märkten nach dem „Tag der Befreiung“
In den ersten Handelstagen nach dem Tag der Befreiung fielen die Aktien und die Anleihenpreise stiegen / die Renditen fielen. Dann passierte etwas, und die Anleihepreise fielen parallel zu den Aktien. Die 10-jährige Rendite kehrte sich fast auf einen Stand zurück, der seit Anfang der 1980er Jahre nicht mehr gesehen wurde. Die Frage ist, warum? Die Antwort, oder zumindest das, was die Entscheidungsträger für die Antwort halten, ist von größter Wichtigkeit. Gibt es etwas Strukturelles am Markt, das in irgendeiner Form mit Geldschöpfung durch die Fed oder das Finanzministerium behoben werden muss?
Der MOVE-Index und seine Relevanz
Das untere Panel von Bianco Research zeigt das Ausmaß, in dem die 3-Tage-Änderung der 30-jährigen Anleihenrenditen außergewöhnlich war. Der Grad der Veränderung aufgrund des Tariff Tantrums entspricht den Marktbewegungen, die während finanzieller Krisen wie COVID 2020, der globalen Finanzkrise 2008 und der asiatischen Finanzkrise 1998 zu beobachten waren. Das ist nicht gut.
Könnte ein Zusammenbruch bevorstehen?
Ein potenzieller Zusammenbruch der Treasury Basishandelspositionen könnte ein solches Problem darstellen. Wie groß ist dieser Handel?
Februar 2022 war ein wichtiger Monat für den Treasury-Markt, da US-Präsident Biden beschloss, die Treasury-Holdings Russlands, des größten Rohstoffproduzenten weltweit, einzufrieren. Effektiv signalisierte es, dass unabhängig davon, wer Sie sind, Eigentumsrechte keine Rechte, sondern Privilegien waren. In der Folge nahm die ausländische Nachfrage weiter ab, aber RV-Fonds füllten die Lücke als marginaler Käufer von Treasuries. Die obige Grafik zeigt deutlich den Anstieg der Repo-Positionen, die als Proxy für die Größe der Basis-Handelsposition im Markt fungiert.
Basis-Handel im Detail
Basis-Handel in Kürze:
Der Treasury-Basis-Handel ist, wenn man eine „Cash-on-the-run“-Anleihe kauft und gleichzeitig einen Anleihefutures-Kontrakt verkauft. Die Margenimplikationen auf der Seite der Banken und Börsen sind hier wichtig. RV-Fonds sind in der Größe ihrer Positionen durch den Betrag an Bargeld begrenzt, der für die Margin erforderlich ist. Die margin Anforderungen variieren sowohl mit der Marktvolatilität als auch mit den Liquiditätsanforderungen.
Bank-Marge
Um das Bargeld zu beschaffen, um den Anleihekauf zu finanzieren, führt der Fonds einen Rückkaufvertrag (Repo) durch, bei dem die Bank zugunsten kleiner Gebühren zustimmt, das Bargeld sofort für den Abschluss bereitzustellen, wobei die zu erwerbende Anleihe als Sicherheit dient. Die Bank wird eine bestimmte Menge an Bargeldmargin gegen das Repo verlangen.
Volatilität beeinflussende Maßnahmen
Je volatiler die Anleihepreise sind, desto mehr Margin wird die Bank verlangen. Je weniger liquide eine Anleihe ist, desto mehr Margin wird die Bank verlangen. Liquidität konzentriert sich stets auf bestimmte Tenoren der Renditekurve. Für die globalen Märkte ist die 10-jährige Treasury-Anleihe die wichtigste und liquideste. Wenn die neueste 10-jährige Treasury-Anleihe zum Zeitpunkt der Emission versteigert wird, wird sie zur On-the-run-Anleihe. Diese ist die liquideste. Wenn sie mit der Zeit immer weiter von der Liquiditätsmitte abweicht, wird sie als Off-the-run-Anleihe betrachtet.
Liquiditätsprobleme und Margin Calls
Im Wesentlichen, während Zeiten hoher Volatilität, sind Banken besorgt, dass die Preise zu schnell sinken, wenn sie Anleihen liquidieren müssen und es wenig Liquidität gibt, um ihre Marktverkaufsaufträge zu absorbieren. Daher erhöhen sie die Margenlimits.
Futures-Margen und ihre Relevanz
Margen der Futures-Börsen:
Jeder Anleihefutures-Kontrakt hat einen Anfangsmargenwert, der den erforderlichen Bargeldbetrag pro Vertrag bestimmt. Diese Anfangsmarge wechselt mit der Marktvolatilität. Die Börse ist besorgt über ihre Fähigkeit, eine Position zu liquidieren, bevor die gesamte Anfangsmarge aufgebraucht ist. Je schneller sich die Preise bewegen, desto schwieriger ist es, die Solvenz sicherzustellen; deshalb steigen die Margenanforderungen, wenn die Volatilität zunimmt.
Die Angst vor dem Unwind
Der übermäßige Einfluss des Treasury-Basis-Handels auf die Märkte und die Art und Weise, wie sich die Hauptakteure finanzieren, ist ein heiß diskutiertes Thema im Treasury-Markt. Das Treasury Borrowing Advisory Committee (TBAC) hat in früheren vierteljährlichen Rückzahlungsankündigungen (QRA) die Daten bereitgestellt, die die Behauptung stützen, dass der marginale Käufer von US-Treasuries seit 2022 RV-Hedgefonds sind, die an diesem Basis-Handel beteiligt sind.
Hier ist ein Link zu einem detaillierten Dokument, das bei der CFTC eingereicht wurde und auf den von TBAC bereitgestellten Daten basiert, ab April 2024.
Der Kreislauf von Angst und Verteidigung
- Wenn die Volatilität des Anleihemarkts steigt, müssen RV-Hedgefonds mehr Bargeld bei der Bank und der Börse hinterlegen.
- Irgendwann können sich die Fonds die zusätzlichen Margin-Calls nicht mehr leisten und müssen gleichzeitig Positionen schließen. Das bedeutet, Cash-Anleihen zu verkaufen und Anleihen-Futures-Kontrakte zurückzukaufen.
- Die Liquidität fällt im Cash-Markt, da Marktteilnehmer die angegebenen Größen bei einem bestimmten Spread reduzieren, um ihre eigene toxische einseitige Strömung abzusichern.
- Wenn Liquidität und Preise zusammen fallen, erhöht sich die Marktvolatilität weiter.
Händler und Marktphänomene
Die Händler sind sich dieses Marktphänomens wohl bewusst, und die Regulierungsbehörden selbst und ihre
Finanzjournalisten haben seit einiger Zeit Warnsignale in dieser Richtung ausgesendet. Daher versuchen die Händler im Vorfeld des erzwingenden Verkaufsereignisses an der Wand voranzukommen, was die Volatilität auf der downside verstärkt und die Dinge schneller zum Entfallen bringt.
Die Treasury-Rückkaufaktionen als Lösung
Vor ein paar Jahren startete das Finanzministerium ein Rückkaufprogramm. Viele Analysten haben in die Zukunft geblickt und überlegt, wie dies einige Geldschöpfungsaktionen unterstützen könnte. Ich werde meine Theorie zur Auswirkung des Rückkaufs auf die Geldmenge vorstellen. Lassen Sie uns zunächst die Mechanik des Programms durchgehen.
Funktionsweise des Rückkaufprogramms
Das Finanzministerium emittiert eine neue Anleihe und verwendet die Erlöse aus dieser Emission, um illiquide Off-the-Run-Anleihen zurückzukaufen. Dies wird dazu führen, dass der Wert der Off-the-Run-Anleihen steigt, möglicherweise sogar über den fairen Wert hinaus, da das Finanzministerium der größte Käufer in einem illiquiden Markt sein wird. Die RV-Fonds werden erkennen, dass sich die Basis zwischen ihren Off-the-Run-Anleihen und den Anleihen-Futures-Kontrakten verengt.
Basis-Handel = Long Cash-Anleihe + Short Anleihefutures
Der Preis der Long Cash-Anleihe steigt, da die Preise der Off-the-Run-Anleihen aufgrund der erwarteten Käufe durch das Finanzministerium steigen.
Daher wird der RV-Fonds einen Gewinn realisieren, indem er seine nun höherpreisigen Off-the-Run-Anleihen verkauft und seinen Short-Anleihen-Futures-Kontrakt schließt. Dies setzt kostbare Kapital sowohl auf der Bank- als auch auf der Börsensicht frei. Da RV-Fonds im Geschäft sind, um Geld zu verdienen, investieren sie sofort erneut in den Basis-Handel bei der nächsten Treasury-Auktion. Wenn die Preise und die Liquidität steigen, wird die Volatilität auf dem Anleihemarkt gesenkt. Dies senkt die Margenanforderungen für die Fonds und ermöglicht es ihnen, größere Positionen zu halten. Dies ist die prozyklische Reflexivität in ihrer besten Form.
Positive Wirkung der Rückkäufe
Der allgemeine Markt wird nun entspannen, da klar ist, dass die Treasury mehr Hebel in das System hineinbringt. Die Anleihepreise steigen; alles ist gut.
Der BBC rühmt sich in dem Interview von seinem neuen Instrument, weil das Finanzministerium theoretisch unendliche Rückkäufe durchführen kann. Das Finanzministerium kann jedoch keine Anleihen ohne einen von der Kongress genehmigten Haushaltsantrag emittieren, um dieses zu unterstützen. Ein Rückkauf ist im Wesentlichen die Emission neuer Schulden, um alte Schulden abzulösen, was es bereits tut, um die Tilgungszahlungen auf fällige Anleihen zu finanzieren. Der Handel ist liquiditätsneutral, denn das Finanzministerium kauft und verkauft eine Anleihe in derselben Nennsumme mit einer der primären Banken, sodass es nicht erforderlich ist, dass die Fed ihnen Geld leiht, um den Rückkauf durchzuführen.
Herausforderungen bei der Staatsanleiheversorgung
Wenn die Höhe der Rückkäufe die Marktängste vor einem Zusammenbruch des Treasury-Marktes verringert und dazu führt, dass der Markt eine niedrigere Rendite auf noch ausstehende Schulden akzeptiert, wird der BBC mit den Rückkäufen voll durchstarten. Es wird nicht gestoppt, nicht gestoppt.
Ein Hinweis zur Treasury-Angebotsstruktur
Im Hinterkopf weiß Bessent, dass die Schuldenobergrenze in diesem Jahr erhöht werden muss und dass die Regierung weiterhin mit steigender Heftigkeit verschwendet. Er weiß auch, dass Elon Musk durch sein Department of Government Efficiency (DOGE) nicht schnell genug abbauen kann, aus verschiedenen strukturellen und rechtlichen Gründen. Speziell sind Elons geschätzte Einsparungen für das Jahr jetzt auf mickrige (zumindest angesichts der riesigen Größe des Defizits)
150 Milliarden Dollar aus einer Schätzung von 1 Billion Dollar pro Jahr
reduziert. Was zu der offensichtlichen Schlussfolgerung führt, dass das Defizit möglicherweise tatsächlich anwächst, was Bessent dazu zwingt, mehr Anleihen zu emittieren.
Die Fiskaleindrucker
Der momentane FY25 Defizitstand bis zum Monat März liegt 22% über dem FY24 Defizit zu demselben Zeitpunkt des Berichtsjahres. Um Elon zugute zu halten – ich weiß, einige von Ihnen würden lieber in einem Tesla brennen, während Sie Grimes hören, als das zu tun – hat er erst seit zwei Monaten geschnitten. Was jedoch besorgniserregender ist, ist, dass
die geschäftliche Unsicherheit über die Schwere und die Auswirkungen der Zölle
zusammen mit einem rückläufigen Aktienmarkt
eine signifikante Einbuße bei den Steuereinnahmen zur Folge haben wird. Das würde auf einen strukturellen Grund hinweisen, warum das Defizit weiterhin zunehmen wird, selbst wenn DOGE es schafft, mehr Staatsausgaben zu senken.
Die Sorgen um weitere Emissionen
Bessent befürchtet, dass er wegen dieser Faktoren die Schätzungen für die Kreditaufnahme für den Rest des Jahres erhöhen muss. In Anbetracht des bevorstehenden Ansturms von Treasury-Versorgungen werden die Marktteilnehmer eine deutlich höhere Rendite verlangen. Bessent benötigt die RV-Fonds, die einen Maximalhebel nutzen und den Anleihemarkt aufkaufen. Daher sind Rückkäufe notwendig.
Die Liquiditätseffekte von Rückkäufen
Die positiven Dollarliquiditätseffekte von Rückkäufen sind nicht so klar wie die Geldschöpfung durch Zentralbanken. Rückkäufe sind haushalts- und angebotneutral, weshalb das Finanzministerium unendlich viele davon durchführen kann, um die Kaufkraft der RV-Fonds enorm zu erhöhen. Das ermöglicht es der Regierung, sich zu bezahlbaren Zinsen zu finanzieren. Je mehr Schulden emittiert werden, die nicht durch private Ersparnisse gekauft, sondern durch gehebelt generierte Fonds über das Bankensystem finanziert werden, desto größer ist das Wachstum der Geldmenge. Und dann wissen wir, dass das einzige Asset, das wir besitzen wollen, wenn die Geldmenge ansteigt, Bitcoin ist. Pump Up The Jam!
Limitationen bei Rückkäufen
Offensichtlich ist dies keine unendliche Quelle von Dollarliquidität. Es gibt eine endliche Menge an Off-the-Run-Anleihen, die gekauft werden können. Rückkäufe sind jedoch ein Instrument, das Bessent ermöglichen kann, die Marktvolatilität kurzfristig zu mildern und die Regierung zu bezahlbaren Preisen zu finanzieren. Aus diesem Grund ist der MOVE-Index gesunken und die Ängste vor einem Zusammenbruch des gesamten Systems sind minimiert worden, während der Treasury-Markt stabil blieb.
Marktvorbereitung
Ich vergleiche dieses Handels-Setup mit dem im 3. Quartal 2022. Keine „richtige“ weiße Person, Sam Bankman-Fried (SBF), brach zusammen; die Fed erhöhte weiterhin die Zinssätze, die Anleihepreise fielen und die Renditen stiegen. Bad Gurl Yellen benötigte einen Weg, um die Märkte anzuregen, damit sie die Marktmechanismen ohne einen Würgereflex über Dutzende von Anleihen hindurch entwurzeln kann. Kurz gesagt, genau wie jetzt – wenn die Marktvolatilität aufgrund einer Verschiebung im globalen Geldsystem erhöht ist – war es eine beschissene Zeit, um die Emission von Anleihen zu erhöhen.
RRP-Bilanzen (weiß) vs. Bitcoin (gold).
Genau wie heute, aber aus einem anderen Grund, konnte Yellen nicht darauf zählen, dass die Fed die Zügel lockert, vor allem, weil Powell auf seiner Paul-Volcker-inspirierten Abstinenztour war. Yellen oder ein Listiger Mitarbeiter wusste zu Recht, dass sterile Gelder, die im RRP von Geldmarktfonds gehalten wurden, in das gehebelte Finanzsystem herausgelockt werden konnten, indem sie mehr Schatzwechsel emittierten, die diese Fonds gerne annehmen würden, weil sie eine leichte Rendite über dem RRP erzielen konnten. Dies erlaubte es ihr, von 3Q2022 bis Anfang 2025 2,5 Billionen Dollar Liquidität in die Märkte zu bringen. Bitcoin stieg in diesem Zeitraum fast 6-fach.
Die Psychologie des Marktes
Dies ist eine ziemlich bullische Situation, aber die Leute haben Angst. Sie wissen, dass hohe Zölle und eine Chi-Merica-Scheidung schlecht für die Aktienkurse sind. Sie glauben, dass Bitcoin nur eine hochvolatile Version des Nasdaq 100 ist. Sie sind bearish und sehen nicht, wie ein harmlos klingendes Rückkaufprogramm zu einer Erhöhung der zukünftigen Dollarliquidität führen könnte. Sie sitzen auf ihren Händen und warten, dass Powell die Zinsen senkt. Er kann keine unmittelbare Senkung oder QE im gleichen Format wie frühere Fed-Vorsitzende von 2008 bis 2019 anbieten. Die Zeiten haben sich geändert, und die Treasury übernimmt heute den Großteil der Geldschöpfung. Powell, wenn er wirklich besorgt über Inflation und die langfristige Stärke des Dollars wäre, würde die Auswirkungen der Maßnahmen der Treasury unter Yellen und jetzt unter Bessent neutralisieren. Aber das tat er damals nicht und wird es jetzt nicht tun; er wird in seinem Verhältnis sitzen und dominieren lassen.
Marktanalyse
Wie im 3. Quartal 2022 fühlten sich die Leute, als könnte Bitcoin unter 10.000 Dollar fallen, aufgrund einer Vielzahl von negativen Marktbedingungen. Heute glauben einige, dass wir unter 74.500 Dollar auf unter 60.000 Dollar zurückfallen und der Bullenmarkt vorbei sein könnte. Yellen und Bessent spielen nicht. Sie werden sicherstellen, dass die Regierung durchgängig finanziert wird und die Volatilität auf dem Anleihenmarkt unterdrückt bleibt. Yellen stellte mehr Schatzwechsel als Anleihen aus, um eine begrenzte Menge an RRP-Liquidität in das System einzuschleusen; Bessent wird alte Anleihen kaufen, indem er neue ausgibt und die Fähigkeit der RV-Fonds maximieren, die erhöhte Schuldenmenge aufzunehmen. Beides ist nicht das, was die meisten Anleger als QE erkannt haben. Daher haben sie darauf gepennt und mussten dem Aufstieg hinterherlaufen, nachdem dies als Ausbruch bestätigt wurde.
Bestätigung der These
Damit Rückkäufe netto stimulierend sind, muss das Defizit weiter steigen. Am 1. Mai werden wir durch die QRA des US-Finanzministeriums den kommenden Finanzierungsplan kennen und wie das im Vergleich zu früheren Schätzungen steht. Wenn Bessent mehr aufnehmen muss oder erwartet, mehr aufnehmen zu müssen, bedeutet das, dass weniger Steuereinnahmen erwartet werden; so entsteht bei konstanten Ausgaben ein höheres Defizit.
Dann werden wir Mitte Mai die offizielle April-Defizit- oder -überschussmeldung des Finanzministeriums erhalten, die die tatsächlichen Daten der Steuereinnahmen vom 15. April berücksichtigt. Wir können den jährlichen Vergleich des FY25 YTD-Defizits beobachten und sehen, ob das Defizit sich ausweitet. Wenn das Defizit steigt, wird die Anleiheemission zunehmen, und Bessent muss alles tun, damit die RV-Fonds ihre Basis-Handelspositionen erhöhen können.
Handelstaktiken
Trump hat den Ski Cut am gefährlichen steilen Hang vorgenommen und eine Lawine ausgelöst. Wir wissen nun, welches Maß an Schmerz oder Volatilität (MOVE-Index) die Trump-Administration tolerieren kann, bevor sie die Umsetzung einer Politik modifiziert, die der Markt als nachteilig für die Grundlagen des Fiat-Finanzsystems betrachtet. Dies führt zu einer politischen Reaktion, deren Auswirkungen die Menge an Fiat-Dollar erhöhen wird, die dazu verwendet werden kann, Staatsanleihen zu kaufen.
Wenn die Häufigkeit und die Größe der Rückkäufe nicht ausreichen, um die Märkte zu beruhigen, wird die Fed schließlich einen Weg finden, um zu lockern. Sie haben bereits gesagt, dass sie das tun werden. Am wichtigsten ist, dass sie bei ihrem letzten Treffen im März die Rate der quantitativen Straffung (QT) verringert haben, was auf eine positive Dollarliquiditätserwartung hinweist. Die Fed kann jedoch über QE hinaus noch mehr tun. Hier ist eine kurze Liste von Verfahren, die kein QE sind, aber die Fähigkeit erhöhen können, dass der Markt die erhöhte Anleiheemission aufnehmen kann; eine davon könnte beim Fed-Treffen am 6.-7. Mai verkündet werden:
- Befreiung von Treasury-Anleihen von den ergänzenden Hebelanforderungen (SLR) der Banken. Damit können Banken Staatsanleihen mit unbegrenztem Hebel kaufen.
- Durchführung einer QT-Wendung, bei der Bargeld, das aus fälligen hypothekenbesicherten Wertpapieren (MBS) erzeugt wird, in neu ausgegebene Treasury-Anleihen reinvestiert wird. Die Bilanzsumme der Fed bleibt unverändert, aber dies würde in den kommenden Jahren 35 Milliarden Dollar pro Monat an zusätzlichem Kaufdruck auf dem Treasury-Markt erzeugen, bis der gesamte Bestand an MBS fällig wird.
Das nächste Mal, wenn Trump den Zoll-Button drückt – und das wird er tun, um zu gewährleisten, dass die Nationen seine Autorität respektieren –, wird er zusätzliche Zugeständnisse verlangen. Bitcoin wird nicht zusammen mit bestimmten Aktien abgestürzt werden. Bitcoin weiß, dass die deflationären Politiken nicht lange aufrechterhalten werden können, angesichts der wahnsinnigen Schuldenlast, die das schmutzige Finanzsystem benötigt, um zu funktionieren.
Der Ski-Cut im Mt. Sharpe World produzierte eine Kategorie-2-Lawine auf den Finanzmärkten, die schnell zu Kategorie 5, dem höchsten Level, hätte eskalieren können. Aber Team Trump reagierte, änderte den Kurs und stellte das Reich auf einen anderen Aspekt. Die Grundlage des Hangs wurde durch die trockensten und reinsten Dollarnoten, die durch Treasury-Rückkäufe bereitgestellt wurden, gefestigt. Es ist an der Zeit, vom anstrengenden Aufstieg am Berg, der mit Unsicherheit beladen war, überzugehen und sich in pudrige Kissen abzurollen, voller Freude über das Ausmaß, in dem Bitcoin emporsteigen soll.
Wie Sie sehen können, bin ich sehr optimistisch. Bei Maelstrom haben wir unsere Krypto-Exposition maximiert. Jetzt dreht sich alles darum, verschiedene Kryptos zu kaufen und zu verkaufen, um Sats zu stapeln. Die größte Menge erworbener Münzen war Bitcoin während des Rückgangs von 110.000 Dollar auf 74.500 Dollar. Bitcoin wird weiterhin die Führung übernehmen, da es der direkte Begünstigte von mehr Fiat-Dollar ist, die durch zukünftige monetäre Liquiditätszuflüsse fließen, um die Auswirkungen einer Chi-Merica-Scheidung abzumildern. Nun, da die globale Gemeinschaft glaubt, Trump sei ein Verrückter, der brutal und grob mit der Zoll-Waffe umgeht, blickt jeder Investor mit US-Aktien und Anleihen nach einem Asset, dessen Wert anti-establishment ist. Physisch ist das Gold. Digital ist das Bitcoin.
Ein Wandel zu einem neuen Markt
Gold hat niemals die Narrative als hochvolatile Version der US-Tech-Aktien gehalten; daher hat es, während der allgemeine Markt eingebrochen ist, als das am längsten bestehende finanzielle Hedge gegen das Establishment gut abgeschnitten. Bitcoin wird seine Assoziation mit besagten Tech-Aktien abstreifen und sich mit Gold im „Nur nach oben“-Kuscheln wiedervereinigen. Was ist mit den Shitcoins?
Sobald Bitcoin die 110.000-Dollar-Marke, den vorherigen Allzeithoch, überschreitet, wird es wahrscheinlich weiter ansteigen und somit die Dominanz erhöhen. Vielleicht verpasst es knapp die 200.000 Dollar. Dann beginnt die Rotation von Bitcoin in Shitcoins. AltSzn: Erhebe dich Chikun!
Von den glänzendsten neuen Shitcoins und Token-Metas abgesehen werden diejenigen, die am besten abschneiden werden, die an Projekten beteiligt sind, die sowohl Profit erwirtschaften als auch diesen zurück an die ständigen Tokeninhaber geben. Es gibt nur eine Handvoll solcher Projekte. Maelstrom hat eifrig Positionen in bestimmten qualifizierten Tokens angesammelt und ist noch nicht fertig, diese Juwelen zu kaufen. Sie sind Juwelen, weil sie zusammen mit jedem anderen Shitcoin während der letzten Verkäufe in Mitleidenschaft gezogen wurden, aber anders als 99% der schrecklichen Projekte da draußen, haben diese Juwelen tatsächlich zahlende Kunden. Aufgrund der schieren Menge an Tokens wird es problematisch sein, den Markt davon zu überzeugen, Ihrem Projekt nach dem Launch in einem rückläufigen Modus an einer CEX eine weitere Chance zu geben. Shitcoin-Mülltaucher wollen höhere APYs für das Staking, wo die Belohnungen aus tatsächlichen Gewinnen generiert werden, da diese Cashflows nachhaltig sind. Um unsere Taschen ganz zu füllen, werde ich einen ganzen Aufsatz über einige dieser Projekte schreiben und warum wir glauben, dass ihre Cashflow-Generierung in naher Zukunft weiter anhalten und steigen wird. Bis dahin, fahren Sie mit dem Truck vor, und kaufen Sie alles!
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