Ein Überblick über Krypto-Treasury-Unternehmen: Strategien und Chancen
Zusammenfassung
In diesem Artikel werfen wir einen Blick auf einige Krypto-Treasury-Unternehmen und analysieren die Struktur neuester Deals sowie die Gründe, warum Anleger in diese investieren. Wir betrachten, wie PIPE-Investoren beträchtliche Gewinne erzielen können, wenn die Treasury-Unternehmen zu einem signifikanten Aufschlag auf mNAV handeln. Zudem geben wir einen kurzen Überblick über Beratungsverträge, Asset-Management-Vereinbarungen und Managementanreize, die darauf abzielen, den mNAV-Aufschlag zu steigern. Schließlich analysieren wir die Auswirkungen passiver Fonds auf diese Branche und wie Vanguard die letzte Instanz für erfolgreiche Treasury-Unternehmen sein könnte.
Der Aufstieg der Krypto-Treasury-Unternehmen
2017 erlebten wir die ICO-Blase, 2021 war es die NFT- und Krypto-Kreditblase, und im Jahr 2025 wird nun das Äquivalent dieser Zyklusphänomene deutlich: die Manie der „Krypto-Treasury-Unternehmen“. Wer große Risiken eingehen und sich möglicherweise schnell bereichern möchte, findet in diesen an der NASDAQ gelisteten Treasury-Unternehmen eine attraktive Möglichkeit. Die Deals können auf verschiedene Weise strukturiert werden; vereinfacht ausgedrückt, gibt es jedoch zwei gängige Methoden: Reverse Takeover und SPAC-Transaktionen.
Reverse Takeovers im Detail
Der typische Ansatz eines Reverse Takeovers funktioniert meist folgendermaßen: Ein kleines, an der NASDAQ gelistetes Zombie-Unternehmen wird als Ziel ausgesucht, idealerweise ohne Schulden, mit einem gescheiterten Kerngeschäft und einer Marktkapitalisierung unter 40 Millionen Dollar. Es gibt ein geringes Risiko für Klagen oder eventuelle Verbindlichkeiten und nur eine kleine Anzahl von Insidern, die einen großen Anteil am Eigenkapital halten. Anschließend werden PIPE-Investoren für die Beteiligung an der Eigenkapitalemission gewonnen, oft bestehend aus gleichen Investoren, die früher auf ICO-Angebote spezialisiert waren. Die Zielgesellschaft gibt dann neue Aktien aus und verwässert damit die Anteile bestehender Aktionäre, während die neu ausgegebenen Aktien an die PIPE-Investoren gehen. Diese Investoren werden dann zu ordentlichen Aktionären und ein neues Managementteam wird eingesetzt, das sich auf die Treasury-Strategie konzentriert.
Die Anziehungskraft dieser Anlageform
Viele stellen uns die Frage, warum Investoren an diesen Angeboten teilnehmen. Schließlich hängt die Rechtfertigung für den Aufschlag auf mNAV von einer Art Zirkelschluss ab – eine Logik, die Merkmale von Ponzi-Schemata aufweist. Dennoch können diese Deals auf PIPE-Ebene sehr attraktiv sein, wenn man sie aus einer bestimmten Perspektive betrachtet. Stellen Sie sich Folgendes vor:
Sie sind ein Bitcoin-Pionier und besitzen 1.000 BTC in einer Cold Wallet, die seit über einem Jahrzehnt dort liegt. Vor Ihnen steht nun folgende Entscheidungsstruktur:
- Behalten Sie die 1.000 BTC.
- Nehmen Sie an einem Treasury-Unternehmen PIPE-Deal teil, mit folgenden möglichen Ergebnissen:
- Der Deal ist erfolgreich und die Aktie handelt zu einem hohen Aufschlag auf mNAV. Sie können dann die Unternehmensanteile zu einem Aufpreis verkaufen und mehr BTC zurückkaufen.
- Der Deal verläuft wenig erfreulich und die Aktie handelt unter mNAV. Dies ist jedoch kein Problem, da Sie dem Management vertrauen und über signifikante Stimmrechte verfügen. Das Management hat Ihnen zugesichert, dass sie den Discount schließen werden, indem sie BTC verkaufen und Aktien zurückkaufen oder Dividenden zahlen.
Dies ist eine Situation, in der Sie im Gewinnfall gewinnen und im Verlustfall nicht verlieren. In Wahrheit ist es jedoch nicht ganz so einfach; es gibt Gebühren und Verwässerungen, die eine Rolle spielen. Diese Gebühren können erheblich sein, aber wenn man den Optionswert solcher Deals betrachtet, können sie gerechtfertigt sein.
Passive Fonds und ihre Auswirkungen
Wenn die Strategie dieser Treasury-Unternehmen erfolgreich ist und die Aktien groß genug werden, gelangen sie in weitere Indizes. Passive Indexfonds, wie sie von Vanguard angeboten werden, beginnen dann, die Aktien zu kaufen. Zum Beispiel war Vanguard im Fall von MSTR bereits der größte Einzelaktionär und hielt zum Ende Juni 2025 7,0% der ausstehenden Aktien in 66 ihrer Fondsprodukte.
Daher kann das Treasury-Unternehmen MSTR in diesem Stadium als erfolgreich betrachtet werden. Die frühen Käufer haben beträchtliche Gewinne erzielt und nun ist Vanguard, das Unternehmen, das Bitcoin so sehr ablehnt, der letzte Investor. Laut einem Bericht von Goldman Sachs aus November 2024 liegt der Medianbesitz von Aktien im S&P 500 bei 26% für passive Fonds.
Strategische Berater und Vermögensverwalter
Ein weiterer Schlüsselbestandteil dieser neueren Treasury-Unternehmen ist der Promoter, der Vermögensverwalter oder das Management-Team. Diese Personen sind entscheidend für das Angebot und ihre Rolle kann von Deal zu Deal variieren, umfasst jedoch meist:
- Ernennung des CEO oder direkter CEO
- Verwaltung der Treasury-Strategie, einschließlich Entscheidungen über den Kauf von Coins
- Vermarktung und Förderung der Unternehmensaktien an potenzielle Investoren
Diese Berater sind von entscheidender Bedeutung; ohne sie könnte die Lebensfähigkeit des Unternehmens in Frage stehen. Die Beteiligungsverträge für Berater unterscheiden sich jedoch von den „Sponsors“ oder „Placement Agents“, die typischerweise die Investmentbanken sind, die die Deals strukturieren.
Die folgende Tabelle fasst einige der wichtigsten Anreize und Zahlungen an die „strategischen Berater“ in einigen Deals zusammen, die das Management oder die Berater anregen, die Marktkapitalisierung oder den mNAV-Aufschlag zu erhöhen.
Tabelle: Anreize für strategische Berater
| Ticker | Coin | Anfängliche Dealgröße | Gebührenstruktur | Wer ist der Berater? | Vertragslaufzeit | Quelle |
|---|---|---|---|---|---|---|
| $BNC | BNB | $1,250m | 7-Jahres-Optionen | 10X Holdings und YZI Labs | 20 Jahre für Vermögensverwaltung und 6 Monate für Berater | SEC |
| $TRON | Tron | $100m | 5-Jahres-Optionen | American Ventures LLC | 1 Jahr | SEC |
| $TLGYF | ENA | $260m | Leistungsabhängige Anteile | Ted Chen und Young Cho | 4 Jahre | SEC |
| $UPXI | Sol | $500m | 1,75% Gebühren | GSR | 20 Jahre | SEC |
| $MCVT | Sui | $450m | Staffelgebühren | Karatage und Galaxy | 10 Jahre für Berater, 5 Jahre für Vermögensverwalter | SEC |
Fazit
Die Zahlungen an die Berater können in einigen Fällen hoch wirken, sind jedoch notwendig, um die Deals abzuschließen. Die Berater sind oft auch große Investoren in den Unternehmen selbst. Während der Markt floriert, kümmern sich die Investoren möglicherweise weniger um die Gebühren der strategischen Berater oder des Managementteams. Es könnte jedoch Parallelen zu anderen Anlagevehikeln wie dem Grayscale Bitcoin Trust [$GBTC] geben, der eine signifikante Managementgebühr erhob.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Krypto-Treasury-Unternehmen in Zukunft möglicherweise zu einem signifikanten Discount auf mNAV handeln und schließlich zu „Zombie“-Unternehmen mutieren, während einige wenige vielleicht Erfolg haben. Wer stark, einfach und sicher investieren möchte, könnte es einfacher finden, einfach die ETFs zu kaufen.
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