1. Hintergrund der RWA-Branche
Stellen Sie sich vor, wie zukünftige Finanzdienstleistungen aussehen könnten – zweifellos würde ich die zahlreichen Vorteile vorstellen, die digitale Währungen und Blockchain-Technologie mit sich bringen: rund um die Uhr verfügbar, sofortige globale Liquidität, faire Zugänglichkeit ohne Erlaubnis, Zusammensetzbarkeit von Vermögenswerten und transparentes Asset Management. Diese visionäre Zukunft der Finanzdienstleistungen wird allmählich durch Tokenisierung aufgebaut. Blackrock-CEO Larry Fink betonte Anfang 2024 die Bedeutung der Tokenisierung für die Zukunft der Finanzdienstleistungen: „Wir glauben, dass der nächste Schritt im Finanzwesen die Tokenisierung finanzieller Vermögenswerte ist, was bedeutet, dass jede Aktie, Anleihe und jeder finanzielle Vermögenswert in derselben Buchung geführt wird.“ Die Digitalisierung von Vermögenswerten, begleitet von technologischer Reife und messbaren wirtschaftlichen Vorteilen, entfaltet sich umfassend. Die weite Verbreitung der Tokenisierung von Vermögenswerten wird jedoch nicht über Nacht geschehen. Eine der herausforderndsten Aspekte besteht darin, die Infrastruktur der traditionellen Finanzwelt in dieser stark regulierten Branche zu transformieren, wobei die Beteiligung aller Akteure entlang der Wertschöpfungskette erforderlich ist. Dennoch können wir bereits die Ankunft der ersten Welle der Tokenisierung sehen, die hauptsächlich durch Investitionsrenditen in der derzeitigen Phase mit hohen Zinssätzen und praktische Anwendungsfälle bestehender Größenordnung (wie Stablecoins und tokenisierte US-Staatsanleihen) vorangetrieben wird. Die zweite Welle der Tokenisierung könnte durch Anwendungsfälle von Asset-Kategorien mit geringeren Marktanteilen, weniger offensichtlichen Renditen oder größeren technologischen Herausforderungen vorangetrieben werden.
2. Einführung in die Tokenisierung
„Tokenisierung“ bezieht sich auf den Prozess, Eigentumsansprüche an Finanz- oder Sachwerten, die in traditionellen Büchern existieren, auf blockchainbasierte Plattformen aufzuzeichnen und damit digitale Darstellungen von Vermögenswerten zu schaffen. Diese Vermögenswerte können traditionelle materielle Vermögenswerte (wie Immobilien, landwirtschaftliche oder mineralische Rohstoffe und digitale Kunstwerke), finanzielle Vermögenswerte (Aktien, Anleihen) oder immaterielle Vermögenswerte (wie digitale Kunst und andere geistige Eigentumsrechte) sein. Die daraus resultierenden „Tokens“ sind digitale Eigentumsnachweise, die auf blockchainbasierten Plattformen für den Handel aufgezeichnet sind. Tokens sind nicht nur digitale Zertifikate, sondern beinhalten in der Regel auch die Regeln und Logik für den Transfer der zugrunde liegenden Vermögenswerte, die in traditionellen Büchern geführt werden. Daher sind Tokens programmierbar und anpassbar, um an individuelle Szenarien und regulatorische Anforderungen angepasst zu werden.
Die Tokenisierung von Vermögenswerten umfasst die folgenden vier Schritte:
2.1 Identifizierung der zugrunde liegenden Vermögenswerte
Wenn Vermögensinhaber oder Emittenten die potenziellen Vorteile der Tokenisierung erkennen, beginnt der Prozess. Dieser Schritt erfordert die Definition der Struktur der Tokenisierung, da spezifische Details das gesamte Design des Tokenisierungsschemas bestimmen. Zum Beispiel unterscheidet sich die Tokenisierung eines Geldmarktfonds von der Tokenisierung von Klimaschutzzertifikaten. Die Gestaltung des Tokenisierungsschemas ist entscheidend, da sie festlegt, ob tokenisierte Vermögenswerte als Wertpapiere oder Commodities betrachtet werden, welche regulatorischen Rahmenbedingungen gelten und welche Partner beteiligt sein werden.
2.2 Tokenemission und Verwahrung
Die Erstellung digitaler Vermögensrepräsentationen auf Blockchain basiert zunächst darauf, die Kontrolle über die digitalen Repräsentationen, die den zugrunde liegenden Vermögenswerten entsprechen, zu sichern. Dies erfolgt in der Regel über qualifizierte Verwahrstellen oder lizenzierte Treuhänder, physisch oder virtuell. Anschließend werden Tokens, die die zugrunde liegenden Vermögenswerte repräsentieren, in einer spezifischen Form auf der Blockchain erstellt und dabei Code eingebettet, um vordefinierte Regeln auszuführen. Vermögensinhaber wählen bestimmte Tokenstandards (z. B. ERC-20 und ERC-3643), Netzwerke (private oder öffentliche Blockchains) und Funktionen (z. B. Nutzerübertragungsbeschränkungen, Einfrieren und Wiedererlangen), die von Tokenisierungsdienstleistern implementiert werden.
2.3 Tokenverteilung und Handel
Tokenisierte Vermögenswerte können über traditionelle Kanäle oder neue Kanäle wie digitale Asset-Börsen an Investoren verteilt werden. Investoren müssen Konten oder Wallets einrichten, um digitale Assets zu halten, während die entsprechenden physischen Vermögenswerte weiterhin im Konto des Emittenten bei traditionellen Verwahrstellen gesichert bleiben. Dieser Schritt beinhaltet in der Regel Vertriebspartner (z. B. Private-Wealth-Abteilungen großer Banken) sowie Übertragungsstellen oder Broker. Je nach Emittent und Art des Vermögenswerts können tokenisierte Vermögenswerte auch an sekundären Handelsplattformen gelistet werden, um Liquiditätsmärkte nach der Emission bereitzustellen.
2.4 Vermögensverwaltung und Datenüberprüfung
Digital an Endinvestoren verteilte Vermögenswerte erfordern eine fortlaufende Verwaltung, einschließlich regulatorischer, steuerlicher und buchhalterischer Berichterstattung sowie regelmäßigen Berechnungen des Nettoinventarwerts (Net Asset Value, NAV). Art und Umfang der Dienstleistungen hängen von der Art des Vermögenswerts ab. Beispielsweise unterscheidet sich die Verwaltung von Klimaschutzzertifikat-Token von der Überprüfung von Fondstokens. Die Dienstleistungen erfordern die Koordination von On-Chain- und Off-Chain-Aktivitäten und den Umgang mit verschiedenen Datenquellen. Der derzeitige Tokenisierungsprozess ist komplex und umfasst bis zu neun Beteiligte (Vermögensinhaber, Emittenten, traditionelle Verwahrstellen, Tokenisierungsdienstleister, Übertragungsstellen, digitale Asset-Verwahrstellen oder Broker, Sekundärmärkte, Vertriebspartner und Endinvestoren), zwei mehr als bei traditionellen Vermögensprozessen.
3. Vorteile der Tokenisierung
Die Tokenisierung erschließt das große Potenzial, das durch digitale Währungen und Blockchain-Technologie für Vermögenswerte geboten wird. Diese Vorteile umfassen im Allgemeinen die Verfügbarkeit rund um die Uhr, die Verfügbarkeit von Daten und den sofortigen atomaren Ausgleich.
Darüber hinaus bietet die Tokenisierung Programmierbarkeit – die Einbettung von Code in Tokens – und die Interaktion mit Smart Contracts (Zusammensetzbarkeit), was eine höhere Automatisierungsstufe ermöglicht. Wenn Vermögenswert-Tokenisierung über die Konzeptvalidierung hinausgeht, werden insbesondere bei größeren Anwendungen die folgenden Vorteile zunehmend deutlich:
3.1 Verbesserung der Kapitaleffizienz
Die Tokenisierung verbessert die Kapitaleffizienz erheblich auf dem Markt. Beispielsweise ermöglichen tokenisierte Rückkaufvereinbarungen (Repo) oder Rücknahme von Geldmarktfonds eine sofortige Abwicklung innerhalb von Minuten (T+0) im Vergleich zur gegenwärtigen traditionellen Abwicklungszeit von T+2. In der derzeitigen Hochzinsphase können kürzere Abwicklungszeiten erhebliche Kosten sparen. Für Investoren können diese Ersparnisse bei Finanzierungskosten der Grund dafür sein, dass aktuelle projizierte Projekte für tokenisierte US-Staatsanleihen erheblichen Einfluss haben. Am 21. März 2024 haben BlackRock und Securitize den ersten tokenisierten Fonds BUIDL auf einer öffentlichen Blockchain-Plattform – Ethereum – veröffentlicht.
3.2 Demokratischer Zugang ohne Erlaubnis
Einer der am meisten akklamierten Vorteile der Tokenisierung oder Blockchain ist der demokratische Zugang, der die Notwendigkeit von Erlaubnisschranken beseitigt. Diese Eigenschaft, die aus der Fragmentierung des Eigentums in kleinere Anteile resultiert (senkt Investitionsschwellenwerte), kann die Liquidität von Vermögenswerten verbessern, sofern sich der Tokenisierungsmarkt verbreitet. In bestimmten Anlageklassen können bei der Rationalisierung aufwendiger manueller Prozesse durch Smart Contracts erhebliche Verbesserungen der Wirtschaftlichkeit erzielt werden, wodurch auch Kleinanleger bedient werden können. Der Zugang zu diesen Investitionen kann jedoch durch Vorschriften eingeschränkt sein, so dass viele tokenisierte Vermögenswerte nur qualifizierten Investoren zur Verfügung stehen.
Wir können große Private-Equity-Giganten wie Hamilton Lane und KKR beobachten, die mit Securitize zusammenarbeiten, um ihre verwalteten Private-Equity-Zielfondsgesellschaften zu tokenisieren, wodurch eine „fair bewertete“ Möglichkeit für eine breite Palette von Investoren geschaffen wird, an Spitzenprodukten der privaten Beteiligung zu partizipieren. Die Mindestanlagegrenze wurde von durchschnittlich 5 Millionen US-Dollar auf nur noch 20.000 US-Dollar gesenkt. Dennoch müssen einzelne Investoren weiterhin über die Securitize-Plattform eine Bestätigung als qualifizierter Anleger vornehmen, wobei bestimmte Zugangsschwellen beibehalten werden.
3.3 Kosteneinsparungen bei den Betriebskosten
Die Programmierbarkeit von Vermögenswerten kann eine weitere Quelle für Kosteneinsparungen darstellen, besonders bei Vermögenskategorien, die hochmanuelle und fehleranfällige Prozesse und zahlreiche Zwischeninstitute, wie Unternehmensanleihen und andere festverzinsliche Produkte, umfassen. Diese Produkte beinhalten oft individuelle Strukturen, ungenaue Zinsberechnungen und Kosten für Zinszahlungen. Die Einbettung von Operationen wie Zinsberechnungen und Zinszahlungen in Smart Contracts von Tokens automatisiert diese Funktionen erheblich und reduziert Kosten
