Trickster
Der Bank Term Funding Program (BTFP) endete vor einigen Wochen, aber keine US-Banken außerhalb der „Too-Big-to-Fail“ (TBTF)-Kategorie hatten seitdem mit ernsthaften Problemen zu kämpfen. Das liegt daran, dass die hohen Priester des Fugazi-Finanzwesens eine Reihe von Tricks auf Lager haben, um heimlich Geld zu drucken und das Finanzsystem zu retten. Ich werde hinter den Vorhang blicken und erklären, wie sie die USD-Fiatgeldmenge erhöhen, was den allgemeinen Anstieg von Kryptowährungen und Aktien bis zum Jahresende unterstützen wird. Obwohl am Ende immer Geld gedruckt wird, gibt es doch Zeiträume, in denen das Liquiditätswachstum abnimmt und eine negative Wirkung auf Risikomärkte hat. Indem wir uns mit den Tricks befassen und abschätzen, wann der Hase aus dem Hut gezogen wird, können wir ungefähr abschätzen, wann der freie Markt wirken darf.
Das Diskontfenster
Die Fed und die meisten anderen Zentralbanken betreiben eine Einrichtung namens Diskontfenster. Banken und andere eingedeckte Finanzinstitute, die Geld benötigen, können beim Austausch von werthaltigen Wertpapieren gegen Bargeld beim Diskontfenster der Fed zurückgreifen. Grundsätzlich akzeptiert das Diskontfenster derzeit nur US-Schatzanweisungen (UST) und mit Hypotheken besicherte Wertpapiere (MBS).
Angenommen, eine Bank hat Probleme, weil eine Gruppe von Pierce & Pierce-Boomer-Muppets diese Bank leitet. Die Bank hält eine UST, die beim Kauf 100 Dollar wert war, aber derzeit nur noch 80 Dollar wert ist. Die Bank benötigt Bargeld, um Abflüsse von Einlagen zu befriedigen. Anstatt Insolvenz anzumelden, kann die bankrottgegangene Bank das Diskontfenster nutzen. Die Bank tauscht die 80-Dollar-UST gegen 80-Dollar-Dolla-Dolla-Bills aus, da sie gemäß den aktuellen Regeln den Marktwert der hinterlegten Wertpapiere erhält.
Um das BTFP zu verdrängen und den damit verbundenen negativen Stigma zu beseitigen, ohne das Risiko von Bankausfällen zu erhöhen, ermutigen die Fed und das US-Finanzministerium nun angeschlagene Banken, das Diskontfenster anstelle dessen zu nutzen. Allerdings ist das Diskontfenster unter den aktuellen Kollateralregeln nicht so attraktiv wie das kürzlich abgelaufene BTFP. Schauen wir uns das obige Beispiel genauer an, um zu verstehen warum.
Denken Sie daran, dass der Wert der UST von 100 auf 80 Dollar gesunken ist, was bedeutet, dass die Bank einen nicht realisierten Verlust von 20 Dollar hat. Ursprünglich wurde die UST im Wert von 100 Dollar mit Einlagen im Wert von 100 Dollar finanziert. Aber jetzt ist die UST nur noch 80 Dollar wert; daher würde die Bank 20 Dollar kurz sein, wenn alle Einleger fliehen würden. Nach den Regeln des BTFP erhält die Bank den Nennwert für Unterwasser-USTs. Das bedeutet, dass eine im Wert von 80 Dollar befindliche UST, wenn sie an die Fed übergeben wird, gegen 100 Dollar Bargeld eingetauscht wird. Dadurch wird die Solvenz der Bank wiederhergestellt. Aber das Diskontfenster gibt nur 80 Dollar für eine UST im Wert von 80 Dollar. Der Verlust von 20 Dollar besteht immer noch und die Bank bleibt insolvent.
Da die Fed die Kollateralregeln einseitig ändern kann, um die Behandlung von Vermögenswerten durch das BTFP und das Diskontfenster anzugleichen, indem sie die Nutzung des Diskontfensters durch das insolvente Bankensystem genehmigt, hat die Fed die Probleme des BTFP praktisch gelöst; die gesamte UST- und MBS-Bilanz des insolventen US-Bankensystems (geschätzt auf 4 Billionen Dollar) wird bei Bedarf durch aus dem Nichts geschaffenes Geld unterstützt, das über das Diskontfenster für Finanzierungskredite gedruckt wird. Deshalb glaube ich, dass die Märkte seit dem Ende des BTFP am 12. März keine nicht-TBTF-Banken in den Konkurs getrieben haben.
Bankkapitalanforderungen
Banken werden oft aufgefordert, Regierungen zu finanzieren, die Anleihen zu Renditen anbieten, die unterhalb des nominellen BIP liegen. Aber warum sollten private, profitorientierte Unternehmen etwas kaufen, das eine negative reale Rendite bietet? Sie tun es, weil die Bankenaufsichtsbehörden den Banken erlauben, Staatsanleihen mit wenig oder gar keinem Eigenkapital zu kaufen. Wenn die Banken, die eine unzureichende Kapitalausstattung für ihr Portfolio an Staatsanleihen haben, aufgrund von Inflation explodieren und die Anleihepreise aufgrund steigender Renditen fallen, ermöglicht die Fed ihnen die Nutzung des Diskontfensters, wie oben beschrieben. Demzufolge kaufen und halten Banken lieber Staatsanleihen als Kredite an Unternehmen und Privatpersonen zu vergeben, die Kapital benötigen.
Wenn Sie oder ich etwas mit geliehenem Geld kaufen, müssen wir Sicherheiten oder Eigenkapital als Absicherung gegen mögliche Verluste hinterlegen. Das ist ein vernünftiges Risikomanagement. Aber die Regeln gelten nicht, wenn Sie eine Vampir-Squid-Zombie-Bank sind. Nach der globalen Finanzkrise von 2008 versuchten die weltweiten Bankenaufsichtsbehörden, die Banken dazu zu zwingen, mehr Eigenkapital zu halten und so ein robusteres und widerstandsfähigeres globales Bankensystem zu schaffen. Die Regelwerke, die diese Änderungen kodifizierten, werden Basel III genannt.
Das Problem bei Basel III ist, dass Staatsanleihen nicht als risikolos behandelt werden. Banken müssen einen kleinen Anteil ihres riesigen Portfolios an Staatsanleihen als Eigenkapital hinterlegen. Diese Kapitalanforderungen haben sich in Zeiten von Stress als problematisch erwiesen. Während des Markteinbruchs im März 2020 infolge von COVID erklärte die Fed, dass Banken USTs ohne hinterlegtes Kollateral halten dürfen. Dadurch konnten Banken in einer risikolosen Weise trillions von Dollar-wertigen USTs aufnehmen … zumindest in Bezug auf ihre bilanzielle Behandlung.
Als sich die Krise beruhigte, wurde die Befreiung von der zusätzlichen Hebelwirkungsquote (SLR) für USTs wieder eingeführt. Wie erwartet, als die Preise der USTs aufgrund von Inflation fielen, gingen die Banken aufgrund einer unzureichenden Ausstattung mit Eigenkapital bankrott. Die Fed sprang mit dem BTFP ein und jetzt mit dem Diskontfenster ein, aber das deckt nur Verluste aus der letzten Krise ab. Wie können Banken zu aktuellen, unattraktiv hohen Preisen weitere Anleihen aufnehmen?
Im November 2023 erklärte das US-Bankensystem lautstark, dass die Basel III-Vorschriften, die sie zwingen, mehr Eigenkapital für ihre Portfolios an US-Staatsanleihen bereitzuhalten, Bad Gurl Yellen daran hindern könnten, ihnen noch mehr Anleihen zu verkaufen. Daher musste etwas geschehen, denn die US-Regierung hat keine andere natürliche Käufer für ihre Schulden zu diesen negativen realen Renditen. Unten sehen Sie die höfliche Formulierung, mit der die Banken ihre prekäre Situation beschrieben haben.
Durch die zunehmende Nachfrage nach US-Staatsanleihen haben sich mehrere traditionelle Käufer zurückgehalten. Die Wertpapierportfolios der Banken sind seit dem letzten Jahr rückläufig, und die Bestände an Schatzanweisungen der Banken sind im Vergleich zum Vorjahr um 154 Milliarden Dollar gesunken.
Quelle: „Bericht an den Finanzminister vom Treasury Borrowing Advisory Committee“
Die Fed – angeführt von Powell – rettete erneut den Tag. Plötzlich, bei einer jüngsten Anhörung des US-Senats-Bankenausschusses, erklärte Powell, dass Banken keiner höheren Kapitalanforderung unterliegen werden. Erinnern Sie sich daran, dass viele Politiker forderten, dass Banken mehr Eigenkapital halten sollten, damit sich die regionale Bankenkrise von 2023 nicht wiederholt. Offensichtlich haben die Banken hart darum gekämpft, diese höheren Kapitalanforderungen aufzuheben. Sie hatten ein gutes Argument – wenn Sie, Bad Gurl Yellen, wollen, dass wir Scheiß-Regierungsanleihen kaufen, dann können wir das nur profitabel mit unendlichem Hebel tun. Banken weltweit haben jede Art von Regierung; die USA sind da keine Ausnahme.
Das i-Tüpfelchen war ein kürzlich veröffentlichter Brief der International Swaps and Derivatives Association (ISDA), in dem sie sich für eine Ausnahme von USTs von der oben erwähnten SLR aussprechen. Im Wesentlichen können Banken nur dann USTs in den benötigten Billionen-Dollar-Beträgen halten, um das US-Haushaltsdefizit auf zukünftiger Basis zu finanzieren, wenn sie keine Mittel bereitstellen müssen. Ich gehe davon aus, dass der Vorschlag der ISDA angenommen wird, wenn das US-Finanzministerium die Schuldenausgabe erhöht.
Im Einklang betrachtet sind die Lockerung der Kapitalanforderungen und die voraussichtliche zukünftige Ausnahme von USTs von der SLR eine verdeckte Form des Gelddruckens. Die Fed druckt nicht das Geld, sondern das Bankensystem schafft das Kreditgeld aus dem Nichts und kauft die Anleihen, die dann in ihrer Bilanz auftauchen. Das Ziel besteht immer darin, sicherzustellen, dass die Renditen von Staatsanleihen nicht über der Wachstumsrate des nominalen BIP liegen. Solange die Realzinsen negativ bleiben, werden Aktien, Kryptowährungen, Gold usw. weiterhin in Bezug auf die Fiatwährung steigen.
Bad Gurl Yellen
Mein Aufsatz „Bad Gurl“ ging ausführlich darauf ein, wie das US-Finanzministerium unter der Führung von Bad Gurl Yellen die Ausgabe von kurzfristigen US-Schatzanweisungen (T-Bills) erhöht hat, um die Billionen von Dollar, die im Reverse Repo-Programm (RRP) der Fed gefangen sind, abzuziehen. Wie erwartet, fiel der RRP-Bestand zusammen mit einem Anstieg der Aktien, Anleihen und Kryptowährungen. Aber jetzt, da der RRP auf 400 Milliarden Dollar gesunken ist, fragt sich der Markt, woher die nächste Quelle für Fiat-Liquidität kommen wird, die die Vermögenspreise stützt. Machen Sie sich keine Sorgen, Yellen ist noch nicht fertig, sie bereitet sich darauf vor, ihren Hintern fallen zu lassen.
Der Fluss von Fiat-Geld, über den ich sprechen werde, konzentriert sich auf US-Steuerzahlungen, das quantitative Anziehen (QT) der Fed und das Treasury General Account (TGA). Der Zeitraum, den wir betrachten, reicht vom 15. April (dem Tag, an dem die Steuerzahlungen für das Steuerjahr 2023 fällig sind) bis zum 1. Mai.
Lassen Sie mich Ihnen eine kurze Anleitung zu ihrer positiven oder negativen Wirkung auf die Liquidität geben, um Ihnen die Auswirkungen dieser drei Faktoren zu verdeutlichen.
Steuerzahlungen nehmen Liquidität aus dem System. Das liegt daran, dass die Zahlenden Geld aus dem Finanzsystem abziehen müssen, zum Beispiel indem sie Wertpapiere verkaufen, um Steuern zu zahlen. Analysten erwarten, dass die Steuerzahlungen für das Steuerjahr 2023 aufgrund hoher Zinseinkünfte und einer soliden Performance am Aktienmarkt hoch ausfallen werden.
QT nimmt Liquidität aus dem System. Stand März 2022 erlaubt die Fed etwa 95 Milliarden Dollar an USTs und MBS, ohne den Erlös wieder anzulegen. Dies führt zu einem Rückgang der Bilanz der Fed, was bekanntermaßen die Dollar-Liquidität reduziert. Dabei geht es jedoch nicht um das absolute Niveau der Bilanz der Fed, sondern um das Tempo, mit dem sie abnimmt. Analysten wie Joe Kalish von Ned Davis Research erwarten, dass die Fed das Tempo des QT auf ihrer Sitzung am 1. Mai um 30 Milliarden Dollar pro Monat reduziert. Die Verringerung des Tempos des QT ist positiv für die Dollar-Liquidität, da das Tempo des Rückgangs der Bilanz der Fed nachlässt.
Wenn der TGA-Bestand steigt, nimmt er Liquidität aus dem System, aber wenn er sinkt, fügt er Liquidität dem System hinzu. Wenn das amerikanische Finanzministerium Steuerzahlungen erhält, steigt der TGA-Bestand. Ich rechne damit, dass sich der TGA-Bestand nach der Verarbeitung der Steuerzahlungen am 15. April weit über das aktuelle Niveau von etwa 750 Milliarden Dollar erhöhen wird. Das ist negativ für die Dollar-Liquidität. Vergessen Sie nicht, dass es ein Wahljahr ist. Yellens Aufgabe besteht darin, ihren Chef, US-Präsident Jeo Boden, wiederwählen zu lassen. Das bedeutet, dass sie alles Mögliche tun muss, um den Aktienmarkt anzukurbeln, damit die Wähler sich reich fühlen und dieses großartige Ergebnis der langsam wirkenden „Genialität“ der Bidenomics zuschreiben. Sobald die RRP-Bestände schließlich auf Null gehen, wird Yellen den TGA abbauen und höchstwahrscheinlich eine zusätzliche Billion Dollar Liquidität in das System bringen, um die Märkte anzukurbeln.
Der prekäre Zeitraum für riskante Vermögenswerte liegt zwischen dem 15. April und dem 1. Mai. In dieser Zeit entziehen Steuerzahlungen dem System Liquidität, QT setzt sich mit seinem derzeit erhöhten Tempo fort und Yellen hat noch nicht mit dem Abbau des TGA begonnen. Nach dem 1. Mai verringert sich das Tempo des QT und Yellen beschäftigt sich damit, Schecks einzulösen, um die Vermögenspreise in die Höhe zu treiben. Wenn Sie als Trader einen günstigen Zeitpunkt suchen, um eine kurze Position einzugehen, ist der Monat April der perfekte Zeitpunkt dafür. Nach dem 1. Mai geht es zurück zum regulären Programm … Vermögenspreisinflation durch Finanzmanipulationen der Fed und des US-Finanzministeriums.
Bitcoin-Halbierung
Die Halbierung der Bitcoin-Blockbelohnung ist für den 20. April prognostiziert. Dies wird als bullish für die Kryptomärkte angesehen. Ich stimme zu, dass es mittelfristig zu einem Kursanstieg kommen wird; jedoch könnte die Kursentwicklung direkt vor und nach der Halbierung negativ ausfallen. Die Vorstellung, dass die Halbierung positiv für die Kryptopreise ist, ist weit verbreitet. Wenn die meisten Marktteilnehmer sich auf ein bestimmtes Ergebnis einigen, tritt normalerweise das Gegenteil ein. Daher glaube ich, dass die Bitcoin- und Kryptopreise im Allgemeinen um die Zeit der Halbierung herum fallen werden.
Da die Halbierung zu einer Zeit erfolgt, in der die Dollar-Liquidität enger ist als gewöhnlich, wird dies den Ausverkauf von Kryptowährungen weiter verstärken. Die Timing der Halbierung erhärtet meine Entscheidung, bis Mai nicht zu handeln.
Bisher habe ich diese Positionen vollständig geschlossen: MEW, SOL und NMT. Der Erlös wurde in Ethena’s USDe investiert und zum Verdienen der satten Rendite gestaked. Vor Ethena hatte ich USDT oder USDC gehalten und dabei nichts verdient, während Tether und Circle die gesamte Rendite der Schatzanweisungen eingestrichen haben.
Kann der Markt meine pessimistischen Neigungen überwinden und weiter steigen? Aber klar doch. Ich bin immerzu in Kryptowährungen investiert, daher begrüße ich es, wenn ich falsch liege.
Will ich wirklich meine spekulativsten Shitcoin-Positionen betreuen, während ich auf der Token2049 in Dubai feiere? Auf keinen Fall.
Deshalb entlasse ich sie.
Es besteht kein Grund zur Aufregung.
Wenn die oben beschriebenen Dollar-Liquiditätsszenarien eintreten, werde ich umso mehr Vertrauen haben, mich in alle möglichen Scheißbesitztümer zu stürzen. Wenn ich ein paar Prozentpunkte Gewinn verpasse, aber definitiv Verluste für mein Portfolio und meinen Lebensstil vermeide, ist das ein akzeptables Ergebnis. Damit verabschiede ich mich von Ihnen. Denken Sie daran, Ihre Tanzschuhe anzuziehen, und wir sehen uns in Dubai zur Feier des Krypto-Bullenmarktes wieder.
