Private Debt und Private Credit: Ein Überblick
In der regulatorischen und akademischen Literatur werden die Begriffe „Private Debt“ und „Private Credit“ häufig synonym verwendet. Sie beziehen sich auf Schuldinstrumente, die nicht an öffentlichen Märkten gehandelt werden und in der Regel über private Verhandlungen arrangiert werden. Diese Instrumente werden überwiegend von nicht-banken Finanzinstitutionen initiiert, wie beispielsweise privaten Kreditfonds, Versicherungsgesellschaften, Pensionsfonds und Hedgefonds. Auch Banken können jedoch in bestimmten Fällen teilnehmen. Ihre Hauptfunktion besteht darin, Gelder für Unternehmen oder spezifische Projekte zu beschaffen. In den letzten zehn Jahren war das Wachstum des verwalteten Vermögens (AUM) eines der schnellsten innerhalb der alternativen Anlagen. Im Vergleich zu Bankkrediten und an der Börse gehandelten Anleihen bieten private Kredite höhere Zinssätze und flexiblere Strukturen, allerdings auf Kosten von geringerer Transparenz und Liquidität. Daher betrachten Anleger sie oft als eine Anlageoption mit „hohem Risiko und hoher Rendite“.
Wachstumsprognosen für Private Credit
Bis 2024–2025 beträgt das AUM des globalen Private Credit etwa 2 Billionen US-Dollar, wobei institutionelle Prognosen, wie die von Moody’s, darauf hinweisen, dass dieser Wert bis 2028 auf 3 Billionen US-Dollar ansteigen könnte. Dieses schnelle Wachstum in den letzten Jahren wurde durch zwei wesentliche Faktoren angetrieben: Erstens wurden nach der Finanzkrise die Kapitalvorschriften für Banken verschärft, was die Kreditvergabe von Banken einschränkte und die Finanzierungsbedürfnisse in Richtung nicht-banklicher Finanzierungswege verschob. Zweitens hat die anhaltende Finanzierungslücke für Mikro-, kleine und mittlere Unternehmen (MSMEs), die laut der IFC auf jährlich etwa 5,2–5,7 Billionen US-Dollar geschätzt wird, das Wachstum der direkten Kreditvergabe und der aktienbesicherten Finanzierung als Formen von Off-Balance-Sheet-Krediten gefördert. Mainstream-Strategien, wie die etablierte direkte Kreditvergabe, zielen oft auf annualisierte Renditen von etwa 8 %–12 % ab. In Nischen wie Schwellenländern oder Handelsfinanzierung können die Erträge zwei- oder dreistellig sein, allerdings mit höheren Risiken und größeren Diversifizierungsanforderungen.
Vielfalt der Private Credit-Instrumente
Private Credit stellt kein einzelnes Produkt dar, sondern ist ein Asset-Pool mit umfassender Abdeckung. Er umfasst alles von direkter Kreditvergabe, Mezzanine-Schulden und notleidenden Krediten bis hin zu asset-backed Lending, das durch Bestände, Ausrüstungen oder Forderungen gesichert ist, sowie Handelsfinanzierungen und Immobilienkredite. Was diese Instrumente eint, ist das Design maßgeschneiderter Finanzierungs-lösungen basierend auf der Kreditwürdigkeit des Kreditnehmers, dem Cashflow-Profil oder dem Sicherheitswert, wobei das Kapital typischerweise über Architekturen wie GP/LP-Fonds gebündelt wird.
Struktur und Anlageperspektiven
Aus Sicht der Anlagestruktur umfasst die Wertschöpfungskette von Private Credit in der Regel das verleihende Unternehmen, den Vermögenshersteller oder -verwalter, die General Partners (GPs) und Limited Partners (LPs) des Fonds sowie unterstützende Dienstleister wie Verwalter und Prüfer. Laut Moody’s und verschiedenen Marktstudien sind etwa 70 % der Investoren in Private Credit Institutionen oder Fonds, die Allokationen im Namen von wohlhabenden Einzelpersonen verwalten. Diese institutionelle Dominanz verstärkt die Stabilität, schränkt aber die direkte Teilnahme von Privatanlegern an traditionellen Märkten ein.
Risiken und Transparenz in Private Credit
Hohe Renditen bedeuten jedoch nicht risikofrei. Der Kreditausfall bleibt das Haupt risiko im Bereich Private Credit, während das Fehlen eines Sekundärmarktes häufig Investoren für drei bis sieben Jahre bindet, was hohe Liquiditätskosten mit sich bringt. Zusätzlich können eine eingeschränkte Bewertungs-Transparenz, ungleiche regulatorische Rahmenbedingungen und Schwankungen im makroökonomischen Zinszyklus die Investitionsunsicherheit verstärken. Aus diesem Grund wird Private Credit als Anlageklasse mit hohem Risiko und hoher Rendite betrachtet, die professionelle Verwaltung und Risikomanagementfähigkeiten erfordert. Ein breit anerkanntes Verbesserungspotenzial besteht darin, die Cashflows und Verpflichtungen von Offline-Vermögenswerten unverändert auf der Blockchain abzubilden, ohne bestehende rechtliche und risikosteuernde Rahmenbedingungen zu verändern.
Der Aufstieg der Tokenisierung realer Vermögenswerte
Im Rahmen dieser Entwicklungen gewinnt die Tokenisierung realer Vermögenswerte (RWAs) schnell an Bedeutung. Ziel ist es nicht, neue Risikofaktoren einzuführen, sondern bestehende rechtliche Strukturen auszubauen, um Vermögenswerte wie Staatsanleihen, Unternehmensanleihen, Kredite, Immobilien und Rohstoffe digital darzustellen und abzuwickeln. Durch die Kombination der „stabilen Cashflows“ traditioneller Finanzierungsformen mit der „Programmierung und Kombinierbarkeit“ von Web3 bietet die Tokenisierung von RWAs Institutionen und vermögenden Investoren effektivere und nachvollziehbare Möglichkeiten zur Verwaltung und Übertragung von Vermögenswerten.
Marktentwicklung und Wachstum
In den letzten drei Jahren hat sich der RWA-Markt sprunghaft entwickelt. Daten von Plattformen wie RedStone und RWA.xyz zeigen, dass der Markt für nicht-stablecoin RWAs von etwa 5 Milliarden US-Dollar im Jahr 2022 auf 28 Milliarden US-Dollar bis August 2025 gewachsen ist, was einem kumulierten Anstieg von fast 460 % entspricht. Selbst in Phasen von Krypto-Rückgängen hat sich RWA weiterhin positiv entwickelt und erwies sich als widerstandsfähig gegenüber Zyklen, indem es als wichtige Brücke zwischen traditioneller und dezentraler Finanzen auftrat.
Schlussfolgerung: Die Zukunft von Private Credit
Die Tokenisierung von Private Credit ist einzigartig, da sie nicht nur als neue Anlageklasse fungiert, sondern auch als Brücke zwischen traditioneller Finanzwelt (Web2) und Blockchain-basierten Finanzmodellen (Web3). Um Offline-Cashflows auf die Blockchain zu bringen, hat die Branche weitgehend zwei Pfade eingeschlagen: Die Digitalisierung bestehender Fonds und die direkte Schaffung von Krediten oder Vermögenspoolen auf der Blockchain. Beide Pfade sind nicht mutually exclusive und nähern sich allmählich an.
Insgesamt ist der Entwicklungspfad tokenisierte Private Credit wahrscheinlich durch ein Muster geprägt, das zunächst langsam und später schnell beschleunigt. Dies könnte in sehr naher Zukunft zu einem neuen Markt von mehreren Hundert Milliarden Dollar führen, insbesondere da der traditionelle Private Credit-Markt bereits über 3 Billionen Dollar beträgt.
